12.3. Оценка долевых ценных бумаг
Опубликовано: 30.09.2017
В разд. 3.1 в числе наиболее распространенных видов финансовых активов упоминались долевые ценные бумаги — привилегированные и обыкновенные акции. Акции являются основным видом товара на фондовом рынке, а потому методы их оценки представляют интерес для широкого круга участников рынка. Так же как и в случае с облигациями, в оценке акций доминирует фундаменталистский подход, т. е. расчеты базируются на ВС?-модели. Логика рассуждения достаточно очевидна. Инвестор приобретает акцию в надежде на получение дохода. Ранее упоминалось о том, что любой финансовый актив имеет два вида дохода: регулярный и капитализированный. Если придерживаться одной из базовых концепций финансового менеджмента — концепции не-прерывно действующего предприятия, — то следует признать, что акция как основа акционерного капитала данной фирмы будет существовать вечно. Конечно, акция является объектом купли-продажи, а потому в каждой конкретной операции возникает доход (убыток) от капитализации; однако в соответствии с указанной концепцией основ-ным видом дохода в долгосрочном аспекте является именно регулярный доход, т. е. дивиденды. Для простоты можно представить ситуацию, когда акция, единожды приобретенная, более ни разу не Продается. По-этому возвратный поток вырождается в поток дивидендов, а модель (9.2) может быть представлена следующим образом:
Модель (12.5), являющаяся частным случаем модели, была предложена выпускником Гарвардского университета Дж. Уильямсом в 1937 г. и носит его имя. Суть модели — в оценке стоимости фирмы пу-тем дисконтирования ожидаемого дивидендного потока. 1. Возвратный поток облигации отличается существенно большей предопределенностью; иначе обстоит дело с акциями. Дело в том, что причитающийся акционеру доход по акциям не может быть спрогнозирован однозначно и определенно, поскольку полностью зависит от конечных финансовых результатов, которые весьма вариабельны. Лишь очень искушенные акционеры могут делать только предположения о некотором погодовом распределении значений совокупной чистой прибыли, величина которой заранее неизвестна. Невозможность опре деления ожидаемых доходов приводит к тому, что в правой части модели (12.5) не известен основной параметр — Ь*, т. е. формула не применима. Для того чтобы все-таки воспользоваться формализованными алгоритмами оценки, идут на некоторые условности, т. е. вводят искусственные ограничения, которые позволяют делать оценки параметра CFk. Иными словами, в оценке акций имеет место определенная условность: с помощью модели (12.5) можно оценивать лишь привилегированные акции, а также обыкновенные акции, на динамику дивидендов которых наложены ограничения.
